【造纸】理文造纸开年砸3亿回购 销量首现下滑

  港股已經走牛兩年多了,但仍有不少公司選擇在股價飙漲後繼續回購自家股票。

  今天,我們要看的是一家近5年多來堅持不懈在回購的港股公司——理文造紙。

  先來簡單說下造紙這個521av大香蕉。

  造紙521av大香蕉一般有兩種造紙方式:一種是用紙漿造紙——白卡紙、銅版紙、雙膠紙和521av大香蕉紙普遍采用這種模式;另一種是用廢紙造紙——箱板、瓦楞紙和白板紙普遍采用這種模式。因此,在不考慮能源、折舊等成本的情況下,紙漿和廢紙的價格基本就決定了造紙廠的成本走勢。

  理文造紙的521av大香蕉主要有包裝紙和衛生紙,其中包裝紙包括牛卡紙、塗布白板紙和高強瓦楞芯紙等。2017年,理文造紙約有89%的收入來自包裝紙,約10.5%的收入來自衛生紙。目前,理文造紙生産的紙有98%采用廢紙。

  近年來,隨著網上購物的增長帶動快遞物流的爆發,再加上供給側改革和環保整治,造紙公司大都迎來了利潤和股價的“雙擊”。正如理文造紙:

  在經曆2012年至2015年的橫盤後,理文造紙的股價從2016年開始上漲,複權股價大約從4港元最高漲至2017年9月份的10.94港元,漲幅一度高達1.7倍。

  而縱觀理文造紙的曆史,伴隨股價走勢的是持續不懈的回購動作,就算是股價已經翻倍之後,其仍在2018年開年後,選擇繼續回購。

  內部人通常更了解企業經營的真實情況,理文造紙近期的頻繁回購,是否預示著紙業“牛市”仍將持續?

  先來看理文造紙的業績情況。

  業績迎來爆發式增長:紙品利潤每噸飙漲79%

  在整個造紙業行情飙漲的2017年,理文造紙獲得靓麗業績,毫無懸念。

  2018年2月28日,理文造紙披露了2017年業績情況:營收258.37億港元,同比增長40.86%;年度盈利50.4億港元,同比增長76.07%;紙品每噸淨利達913港元,同比增長約79%。

  理文造紙業績的爆發主要是在2017年,在此之前,營收和淨利潤每年僅小幅攀升:營收從2013年的169.7億港元增長至2016年的183.42億港元,年複合增長率爲2.63%;同期,歸母淨利潤從19.48億港元增長至28.63億港元,年複合增長率爲13.7%。

  利潤增幅遠大于營收,最直接就反應在利潤率上——理文造紙的毛利率和淨利率均從2013年開始提升:毛利率從2012財年的14.02%提升至2017年的29.08%,同期,淨利率從9.04%提升至19.28%。

  如此看來,此輪股價上漲的主要原因就是業績的爆發式增長。

  股價飙漲的另一層邏輯:回購+增持

  除了業績的增長外,也許理文造紙從2013年開始持續至今的回購也是一大主因。

  先看最近的回購動作:2018年初至今,理文造紙共計回購3540.4萬股股票,累計回購金額約3.16億港元。

  把時間拉長了看,理文造紙是從2013年就開啓了回購之路。

  2013年至2017年,理文造紙累計回購2.5億股,回購金額約爲12.6億港元,也就是說在股價橫盤期,理文造紙一直在回購。

  而在2017年,除了公司回購外,理文造紙的管理層李文俊、李文斌和李經緯都進行過增持:2017年6月至12月,三人累計增持了710萬股,耗資約5000萬港元。

  回購疊加增持,這是否也是內部人士傳達出的“看多”信號?

  3月1日廢紙進口新規啓用包裝紙521av大香蕉集中度將提升?

  政策對于紙廠的原材料成本——廢紙的影響相當顯著。

  2018年3月1日,廢紙進口新規正式開始實施,新規要求申請進口廢紙許可的企業,年産能需達到5萬噸,且將進口廢紙含雜率從1.5%降至0.5%。這些要求比此前的征求稿要寬松不少,但是仍將對國內中小造紙廠産生影響。

  據券商分析,這一新規將再度減少廢紙進口數量,使得國內紙廠將需求轉向國廢,從而導致國廢價格再度提升,進一步拉大進口廢紙和國廢的價差。下圖爲江浙滬國廢到廠價和進口廢紙均價走勢圖:

  當然,江浙滬地區的廢紙質量較高,其價格可能會高于521av大香蕉廢紙均價,但是自2017年下半年以來,國廢均價飙升、外廢均價下滑的趨勢和圖中所示基本一致。

  可以看到,在不斷加大對進口廢紙的監管後,國廢的價格已經較長一段時間內超過外廢價格。隨著廢紙新規啓動,這一價差可能會有所擴大。

  然而,這對于已經形成穩定的外廢回收供應鏈的大型紙廠來說,外廢價格的下降有利于其成本端的改善,與更依賴于國廢的中小紙廠相比,大型紙廠毛利可以得到進一步改善。

  2018年前七批廢紙進口核定共552萬噸,其中包裝紙三巨頭玖龍、理文和山鷹合計占比達到56%。

  環保和“洋垃圾”的監管將會長期趨嚴,且去産能仍在繼續。而在國內廢紙回收標准和體系正式完善之前,以玖龍、理文和山鷹爲主的包裝紙521av大香蕉集中度也許會進一步提升。

  銷量5年來首現下滑:紙廠惜售還是需求見頂?

  盡管,理文造紙在2017年獲得了利潤和股價的雙豐收,但是有一點我們不能忽視——理文造紙2017年的銷量現5年來首度下滑。

  根據理文造紙的業績快報,2017年實現純利50.4億港元,每噸521av大香蕉獲得純利913港元,可以推算出其在2017年的銷量約爲552萬噸,相較2016年的563萬噸略微有所下滑,同比降幅爲-1.95%。

  無獨有偶,另一個包裝紙巨頭玖龍紙業近期發布業績公告,其2017年下半年各類包裝紙的銷量都出現超過7%的跌幅。

  銷量下滑有兩種可能的原因:其一,紙廠惜售;其二,包裝紙需求見頂。

  長期以來,包裝紙廠會跟隨下遊工業客戶的需求具有一定的周期性波動。但是,隨著網上購物的普及,包裝紙的終端客戶發生了變化——快遞包裝激增,這在一定程度上讓包裝紙具有了消費屬性。下圖爲我國每月社會消費品實物商品網上零售額走勢:

  國家統計局數據顯示,2018年前2個月,我國社會消費品實物商品網上零售額約爲9073億元,同比增長41%,增勢迅猛。而伴隨著這些網上購物的,正是包裝紙需求。

  因此,說包裝紙需求見頂是站不住腳的。

  那麽,行情一片大好的情況下,紙廠爲什麽要惜售呢?

  也許其中一個理由就是——漲價預期。

  在去産能和環保嚴查繼續延續的大背景下,新增造紙産能將十分困難且周期會更長。另一頭,進口廢紙又受到限制,在可以預見的未來,也許比任何人都熟悉造紙521av大香蕉的內部人士,已經率先嗅到了“紙變錢”的味道。

  目前,理文造紙市值約爲400億港元,市淨率約1.8倍,市盈率約8倍,隨著2017年利潤的飙漲,其估值水平已經下降。

  而理文造紙究竟能否再迎來一波飙漲,也許還是要看紙價能漲到什麽地步。

  不僅人民幣是用紙印的,大面額港幣也是。

  



來源:東方財富網

推薦閱讀:

東元電機恢复绝缘性能的方法

2018年(淄博)國際通用機械泵閥及化工技術裝備博覽會完美收官


服务于化工521av大香蕉

◎歡迎您留言咨詢,請在這裏提交您想咨詢的內容。